访南方基金管理公司投资部执行总监许荣

　　随着百亿基金时代的到来，国内公募基金的资产管理模式正面临着一次重大转折：即从传统的“股票投资”转向“组合管理”。记者发现，管理着大型基金的多数基金公司越来越倾向于组合资产管理模式，即在投研决策上更强调团队分工协作，淡化基金经理在投资中的个人色彩；选股侧重自上而下的行业配置，而非自下而上的个股精选。南方基金公司就是这一理念的积极倡导者和实践者。

　　南方基金在去年四月率先推动公募基金行业实现“股票投资”向“组合管理”的转折，组合管理也成就了南方基金在大型股票基金管理的不俗战绩。统计显示，南方基金目前管理着的大型基金表现出色：去年11月16日成立的南方绩优成长基金截至5月21日的收益率为88.63%，旗下的封闭式基金———基金开元今年以来则以83.94%的收益率（截止到5月20日）位居全部封闭式和开放式基金中第三名。

　　本周一，南方基金的基金金元封转开当日便结束了募集，南方基金第五只百亿基金诞生。作为一个管理了五只百亿基金的基金管理人，如何运用“组合管理”的呢？记者日前对南方基金执行总监许荣进行了采访。

　　为说明组合管理模式，许荣给记者打了这样一个比方，一只基金相当于一部车，基金经理的作用更像一个司机，其关键作用是让这部车稳健快速行驶起来，但是行走的道路是由投资决策委员会来决定的，行业配置和优势个股这些油料则是研究员来提供的，彼此分工非常明确。

　　规模和精细分工是核心竞争力

　　记者：如何看待公募基金资产管理模式的变革？

　　许荣：伴随基金规模的迅速增长，国内基金行业将加速向“组合管理”的投研体系的迈进。公募基金行业必然需要经历两个重要的转折。第一个转折是从“股票交易”转向“股票投资”，在行业发展初期，基金如同一般投资者一样忙于每日的股票买进卖出，而到近几年基金投资开始重视上市公司的真实盈利水平、盈利模式、竞争优势、管理能力等，向“股票投资”转变。但是更重要的是第二个转折，即从“股票投资”转向“组合管理”。对于公募基金，在投资比例、产品契约等限制下，必须基于对宏观经济运行、上下游行业运行态势与利益分配、市场外生因素的综合深入研究，以最低的风险来构建并管理组合，这样才能为持有人创造长期稳健持续的业绩回报。但是这种向组合管理转变，对于基金投研体系具有更大并且是全方位的挑战。就像巴菲特说的，堆积优质股票要比合理管理优质股票简单得多。

　　正是基于以上认识，南方基金在过去一年多的时间一直致力于向“组合管理”的投研体系的加速迈进。我们在公司投决会领导下确定行业投资方向与组合配置比例，由研究员负责各行业的趋势判断及个股选择，基金经理通过对两者的综合运用来进行具体运作。在经过几个季度的摸索后，通过分工协作、团队投资，对于保证整体投资方向的平稳与准确、组合管理的收益与风险对称，逐步起到了明显的作用。

　　记者：2007南方基金的资产管理规模超过千亿，这对于基金公司也是一个全新考验。南方基金在运营管理，和投资策略方面是否作了相应的调整？

　　许荣：2006年4月，我们从整个公司的层面上来实行一个行业配置的策略，以规避某只基金在行业选择方面出现较大偏差时所带来的风险。

　　管理上，南方基金强调分工明确、团队投资。分工明确的好处在于，每个人都可以专职于自己的工作，避免个人行为对投资造成的不利影响。因为每个人都有弱点，不同的人在投资的时候都会产生不同的错误，而团队作战时，我们可以根据每个人不同的特点和优势，让他们负责不同环节的工作，只要他们能胜任这一具体工作并且专注于这一工作就行，这在很大程度上规避了个人错误带来的风险。还有，个人投资者时比较容易受干扰的，比如你经常可以看到，一个人在交易所准备交易时，突然听到旁边有人提出相反的建议，他就会犹豫甚至完全改变看法，而机构投资者几乎不受类似的干扰。

　　分工明确的另一个优点在于，它更加强化了投资流程和专业职能，比如研究人员负责自己的行业和个股的研究和判断，而基金经理负责促进整个团队的互动以及市场时机的把握等，这使我们不会过分强调某一个环节的重要性而忽略另一个环节。

　　团队中的每个人都同等重要

　　记者：你怎么看待基金经理这个职业？

　　许荣：正如你所说的，基金经理只是一个职业。尽管由于当前金融行业专业顶级人才的匮乏，使这个职业镀了一层金，但它终究还是一份有具体职能的工作。而投资是一个需要一整个团队遵循一整套专业的流程才能够做好的事情，所以我觉得，没有必要过分强调基金经理个人的作用。尤其是从公募基金的角度来看，基金经理应该说只是团队投资过程中能够发挥效力的各个环节中的一环，有着自己应该承担的工作任务。

　　可以理解，哪一个年轻的基金经理不希望自己成为彼得·林奇那样的闪亮之星呢？他们才华横溢，希望在自己热爱的领域内有所建树，这无可厚非，但我认为，对于一个服务于几百万持有人的基金公司来说，将成败维系于一个人或者几个人身上，是很不安全的。所以，正如我刚才说的，我还是强调专业分工、规范运作对于一个成熟产业的重要性，就我而言，我愿意做高度组织化体系中的一颗螺丝钉，因为这能够保证整个机器更准确精密地运行。

　　另外，客观地说，光环背后，基金经理们也承担了太多的责任和压力。在国内，基金业是一个比较年轻的行业。在其发展初期，大家对基金经理这一职业的职能一直未能给出明确的定位，常常是一个基金经理既做研究员，又做交易员，作为一只基金的统帅，还要眼观六路、耳听八方，随时监控市场行业的波动以及整个基金的运作情况，过多的负荷不仅使基金经理本人力不从心，也加大了基金持有人的风险。当然，现在很多基金公司意识到了这个问题，情况也正在慢慢好转。

　　记者：这样说来，南方基金应该也认识到了这个问题？

　　许荣：是的，我们这样考虑，一个完整的投资流程应该包括不同的环节，每个环节都很重要。比如研究员，他们的职能就非常重要，研究是投资的基础，只有他们判断准确，投资才能有正确的方向。但是如果偏重一隅，研究员们只要做得好就会争相去做基金经理，结果就是根本不会有好的研究员留下来。所以从去年开始，南方基金就开始提高研究员的待遇，保证好的研究员可以从容选择发展道路：如果适合做研究员，就继续致力于此，一直做到首席研究员，因为毕竟，研究是需要连贯性的经验的；而如果志向在于投资，便可以朝基金经理的方向努力。

　　记者：你觉得公募基金业的最终发展趋势是怎么样的？

　　许荣：首先，基金行业本身的定位将会越来越明确，就像我之前所说的，基金是一个服务性的行业，而不是投资性的行业，广大基金投资者。包括个人与机构，的不同理财需求构成了基金行业赖以生存的基础，基金行业、基金管理公司都必须要把对于投资者理财需求的服务放在第一位。

　　在很好地理解了这一点之后，基金公司所设计和推出的产品，其特征将越趋鲜明，针对不同细分市场的特殊需求，提供非常齐全的产品种类。比如，对于需要进行投资组合的机构投资者来说，我们可以推出不同行业的基金来供其选择。但是我知道这是一个相当不容易的发展过程，打个比方，假如我是一个专门管理钢铁行业基金的基金经理，如果正好适逢钢铁行业不景气，按照目前国内的情况和氛围，那我完了，一定被归为最没有水准的基金经理一类。而事实上不是这样，真正的衡量标准应该是在这个行业内，我是否跑赢了基准，我所提供的产品和同一类型的产品比较是否有优势。

　　记者：市场千变万化，让很多普通投资者非常困惑：个人投资者究竟适合什么样的投资方式？更具体一点，他们究竟是买股票好还是买基金好？

　　许荣：这个并无定论，投资者可以根据个人需要、专业能力来选择。但是需要弄清楚的是，自己到底有什么样的投资偏好，能够承担多大的风险，愿意接受多长的投资周期等等，只有弄清了自己究竟要什么才能找出真正适合自己的投资方式。而我感觉，我们很多投资者正好相反，他对于投资是盲目的，不是先有需求再去主动选择，而是先看市场上什么赚钱，就马上买入，完全不管自己了不了解这只股票或者基金，更别提它们是否满足自己的需求了。

　　另外一点，投资者本身的能力很重要，这实际上和专业投资者是一致的，比如你研究个股的能力强，投资时就相当于扮演了机构投资者中的研究员角色；而如果你交易能力强，你就是一个小型组合的基金经理。而且，如果你有过硬的专业本领以及足够的信息资源，因为不受周期性和仓位配置等限制，自己挑选股票甚至可以比机构投资者获得更高的收益；但如果你缺乏这方面的知识和信息，或者时间、精力达不到这个强度，你可以选择基金。

　　许荣，男，毕业于复旦大学，CFA，美国哥伦比亚大学商学院MBA。1997年至2001年工作于上海证券交易所，2003年进入南方基金管理有限公司工作至今，先后任职于研究部、投资部，从事公司研究与投资分析，现任南方基金管理公司投资部执行总监。