和讯消息 第三届北京国际金融博览会于11月8日在北京展览馆拉开序幕，和讯网作为中国财经网络领袖及金博会的战略合作伙伴，在展会现场设立展台和访谈直播间，对来自银行、保险、基金公司等金融机构专业人士进行现场采访报道。

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　　11月9日，信达澳银基金投资总监曾昭雄接受和讯专访时表示，我们投资的第一个比较看重的一点还是大消费的概念。现在一些消费热点可能每个季度或者每个月都在以20%的速度在增长，有些是30%多，随着中国GDP指数不断改善，这些消费也是在不断扩大。谈到今后哪些行业可投资，曾昭雄指出，最简单的一种方法，买零售股，因为大家都到商场买东西，而商场的返点都很高，租金基本增长率很低，毛利率可以迅速扩张。

　　信达澳银基金投资总监曾昭雄访谈实录如下：

　　主持人：首先欢迎信达澳银基金投资总监曾昭雄先生参加我们这次访谈。

　　曾昭雄：大家好！

　　主持人：曾总，您作为投资总监以及信达澳银领先增长基金经理，请您对领先增长前三季度的走势，简单回顾一下。

　　曾昭雄：信达澳银领先增长是3月8日成立，大概一、二季度，上半年主要是一些垃圾股在涨，当时觉得一些绩优成长的股票，都跌了很多，我们选择了一些比较看好的股票，买进去。之后在前三季度可能有80%的收益，在今年的新发行基金里面表现比较好。我觉得主要的收益来源在于我们对个股的选择，我们有自己一套方法，选择个股、选择上市公司的一套方法。

　　另外一方面原因，我们比较倾向于稍微内向的投资，我们不太倾向于追逐市场热点，我们希望发掘下一阶段的市场热点。希望能够通过实实在在投资一些素质好的，而且未来三到五年成长性很高的、可以持续成长的一些股票进行投资，这是我们前三季度的回顾。

　　最近这段时间，10月份，应该说基金业绩稍微跑得慢一些，因为10月份主要是一些所谓的指标股在不断地走强，我们经过深入的分析，认为一些指标股在不断的走强的过程中，其实它的定价偏离了基本面，我们没有在指标股一些热门板块，比如煤炭这些板块投资，在这个过程中我们不断的卖出股票，10月份相对跑的慢一些。我觉得现在看来，这个决策还是对的。

　　主持人：这个市场现在处于调整阶段，您那支基金也相应的调仓。

　　曾昭雄：市场调整，作为股票型基金也有调整，前段权重股强势表现，我们跟市场看好性不太一致。从这段时间看，权重股回归理性，相对跌的比较少一些。而且对我们现在所持有的这些公司未来的成长性和今后给投资者会带来的投资收益还是比较有信心的。

　　主持人：现在基金仓位大概有多少？

　　曾昭雄：我觉得仓位并不重要，不太方便在这里公布。因为我们投资理念是纯粹的自下而上选择公司的投资理念，照我们的理念来说仓位并不重要，我们会控制我们投资风险，假如出现一些赎回，我们的现金足以应付。我们希望能够在一个市场，当然在市场高位的时候我们相应可能降低一些仓位，现在越来越多的，由于市场在调整，很多我们看好的股票也在非理性下跌，我们可能也会再买入这些股票。

　　主持人：现在有一种说法，基金被神话。现在老百姓全都买基金。您如何看待这种说法？

　　曾昭雄：老百姓买基金是对的，让老百姓自己炒股票可能比较难获得理想的收益。我觉得一般投资者还是买基金。你刚才说基金被神话，可能因为06年收益率很高，今年1-3季度也很高，大家开始认识到基金投资的一些好处，大家都来购买基金，拿出一部分资产买基金，通过基金投资到股市，这个方向是对的。有些人说基金被神话是错了，可能指10月份基金跑不赢大盘。事实上现在基金这些专业人才去理财，还是比投资者自己买股票好的多，从风险收益、配比来讲。

　　主持人：现在市场有一种说法，说蓝筹面临着泡沫，您怎么看待这个问题？

　　曾昭雄：我也不好评论到底蓝筹有没有泡沫。我们最近准备发布我们今年年底到明年年初的投资策略，这个策略的题目叫做《全球视野下的A股市场》。因为很多机构都会写第四季度投资策略，我们不是刻意追求每个季度写一个报告，而是看到市场在比较重要的一个关头，比较重要的位置，我们觉得有一些东西可以跟投资者分享，我们才出这个策略报告。主要我们强调自下而上的选股。这个策略报告为什么这么提：一方面我们目前中国资本市场面临越来越多的开放和全球化趋势，在这个趋势之下，我们作为中国人，迟早有一天慢慢可以参与全球投资的思路，可以去美国买IT股，到澳大利亚买一些资源股，因为澳大利亚资源是全球最丰富的，到俄罗斯、巴西等其他国家，印度买一些基础设施或者金融服务，或者消费类股票，继续买我们中国消费股和制造业股，未来是这样一个方向。我们现在对A股投资，也要用这个思路去看，哪些中国公司在未来能走得更远，增长的更快。

　　实际上现在对老百姓来讲，其实投资也挺难的，因为财富越来越多，有钱怎么办？当然有些人可以买QDII，做全球投资，但是买QDII有个问题，你首先面临人民币加速升值，相应你要求的投资回报应该比你在国内投资回报要求高一点，起码把升值这一块弥补回来。我不否认全球投资是一个方向，但需要选择一个恰当的时机，大家一定要记住，全球投资的时候，你寻找的投资标的，你的预期的投资回报率，一定要把人民币升值因素考虑进去。

　　也有一些人，通过各种渠道，到香港市场投资，回过头来看，的确香港过去两三个月涨的挺好，涨到2万点，翻了一倍，后来看到香港市场波动也挺大，把握这样一个市场也有难度。A股市场，觉得风险也挺高的，但最近市场也在波动怎么去赚钱？我即便用一个全球投资的视野去看待如果我们不出去，我们不想承担人民币升值这样的风险，我留在国内投资，我买怎么样的企业，或者买股票，有些人可能做一个股权投资。买什么样的企业，在未来对中国来讲，未来相对比较高的估值情况之下，还能赚钱？所以我们这个策略报告观点就是判断这个问题。

　　这个问题我们从几个不同的角度去看待目前到底A股市场估值是怎么样的，首先，大家都知道全球市值最大的十家公司，有五家是中国公司，有没有上市的，还有两三家大企业没有回归的，假如回归之后，或者再有大企业上市之后，我们这个数字可能还会更高，保持目前A股市场估值的话。在日本上一波牛市顶点的时候，假如我们觉得把人民币因素考虑进去，还有两三家公司上市的话，我们已经不好判断泡沫的情况，可以看看客观数字是这样的情况。

　　另外一方面，看看总量上的指标，就是所谓的证券化率，证券市场市值，和这个国家的GDP。我记得在牛市之前，我们证券化率在50%左右。现在情况，A股市场市值，H股市值，B股市值，其他境外上市的市值，占GDP的200%，其实相当于在全球排前几位。有人说我们股票还没上市，造成这么高的证券化率，第一个原因很多国有股，很多大股东、股票没有流通，只是一方面原因。另外一方面原因，我们的市场估值很高，假如我们用美国市场的估值来算我们现在的证券化率，可能大概是在75%左右，所以我们这种高的证券化率有两个原因，第一个股份不能流通，第二个原因我们的估值比较高，这也是一个角度。

　　另外一个角度，讲市盈率，目前市场在30倍的情况。看08年市盈率，比较股市在59倍，国际上其他市场一般都是在2倍左右，美国可能是在2.5倍，印度稍微高一点，因为也是一个发展很快的国家，3.88倍，这样的市盈率是否合理。认为合理的人认为中国企业盈利增长很快，国外企业没什么增长，所以不应该那么高的市盈率。国外有很多市场，和我们相近的市场，他们增长也挺高。用PEG指标，我们还是稍微有点偏高。从市盈率角度来讲，A股市场目前市盈率，我们大概算08年，按预测最近18%左右。印度大概20%，美国也是18%，所以从估值上来看，是挺贵的。值不值得这样一个估值？我觉得关键一点，我们这些企业未来能否持续的、高速的增长。

　　我们也做了一个测算，怎么样的增长才能值这样的估值？我们觉得目前假如30倍市盈率的估值，实际上在未来十年，上市公司每股盈利增幅和增长率要达到13.5，意味着你未来十年增长率要15%以上才能赚钱。我们再看短一点，未来五年有30%的增长，或者未来三年有50%的增长。这样才能够符合目前的估值。所以这么看，您刚才讲到的问题。权重股能不能有这么高的增长，就见仁见智，不同公司情况是不一样的，并不是所有公司都能够确切未来达到增长率。

　　看到目前中国市值在全球排名比较大的一些公司，我们做一些分析，具体我不好说，整体来讲我们的市值，在很多领域都是全球排名第一的市值。但是，我们看看我们这些资产总额，我们收入总额，我们的利润总额，还有我们的资本回报率，资产收益率，其实可能比国际同行还有一定的差距的。当然作为一个中国人，很高兴看到我们的公司成为全球市值最大的公司，但是我觉得大家也要冷静的看待这个问题，看到它的经营状况和估值状况的分析。

　　主持人：说点实际的，曾总在08年看好哪些板块？

　　曾昭雄：按照刚才的思路去走的话，为什么现在给一些公司那么高的估值，因为今年的盈利增长很快，从去年四季度开始，一直高速增长。作为市场整体盈利增长那么快，很难期望它未来三到五年的速度去增长。这样我觉得简单一句话，在目前市场情况之下，全球都有中国热，这样肯定东西卖的贵一点。在估值相对贵的情况之下，怎么样的投资，买怎么样的中国资产赚钱。简单一句话：买中国就是买成长，买中国的成长应该是买未来起码三到五年，可以持续的一个高速的增长，企业的盈利可以持续的高速增长，这样才可以赚到钱，获得比较好的回报。寻着这个思路去看，未来三到五年中国有什么行业、什么企业，能够获得持续的高速的增长？要看到中国在全球的比较优势。

　　因为今年涨了很多板块，很多资源类的板块，资产重估的板块，似乎忘记了中国最大的一个优势还是在于人口。人口是在于两个方面：一个方面是中国有全球最勤劳的劳动大军，而且我们劳动大军的素质不断在提高，是高速的提高。另外我们有这么多人口也意味着我们有全球发展潜力最大的市场。如果我是一个全球投资者，我在管一个全球投资，我一定会这么想，中国是未来全世界最大的一个消费市场，中国人口很多收入增长速度很高，消费是迟早的事。其实今年消费类是被投资者所遗忘的，因为可能消费类一般表现出30-50%左右的增长，或者很多都是30%左右，觉得没意思，其他都是翻倍的增长。所以别人短期的锋芒，掩盖了这些公司长期的价值。

　　所以我们投资的第一个比较看重的一点还是大消费的概念。为什么说大消费呢？过去我们谈消费投资很局限，可能是几瓶酒啊，食品、饮料，谈的比较多，但实际上目前社会零售消费的情况，看到现在的消费热点是什么呢？汽车、住房、住房相关的装修、家具、金银珠宝，可能是IT用品，这些是现在的消费热点。这些热点可能每个季度或者每个月都在以20%的速度在增长，有些是30%多。不是说食品、饮料不好，但是随着中国GDP指数不断改善，消费也是在不断扩大的。要看大消费概念。酒店、旅游、家电、家具、装修、装璜、服装，房地产，房地产可以作为投资品，也可以作为生活的必需品。

　　另外一点就是零售，我们目前A股和境外上市股票进行比较，比境外更便宜的就是零售板块，还有一些软件行业。这里充满了机会。

　　另外从中国来看，我们中国有先进的制造业，由于我们有优势，我们劳动生产率在不断提高，其实我们国家在很多新兴的领域已经有很强的竞争力，以前要进口的东西现在不用进口了，自己生产，另外走出国门。像造船、机床、我们的工程机械，有些其他一些机械，矿山机械，甚至我们的钢铁，一些高端的东西，这里面包括我们的机电产品，首先看到竞争力在不断提高，另外我们人民币汇率肯定会不断的加速升值。另外方面我们看到全球没有哪个国家暂时能够取代中国，在未来五到十年能够取代中国成为全球的制造中心。这样，中国制造业还会在全球很强，而且中国制造业也会不断的出口，但是这里面看到这些公司面临全球最大的潜在的市场，同时在全球出口。这些公司要找出未来我们的很有竞争力的领域在哪块。

　　还有一块我想讲讲对一些所谓的资源品的看法。资源品分可贸易和不可贸易的。可贸易资源品就是商品，石油、有色金属。可贸易资源品可以在全球范围内交易。另外一种不可贸易的，比如我们的土地、尤其是很核心地段的房产，还有一些艺术品，还有一些百年的品牌，或者由于多年形成的很强的消费品，还有一些垄断的产品，还有一些艺术品，这是不可贸易的。这些东西不能用对方充裕的资源填补我这块稀缺，后者增长潜力会更高。所以这是我们提到房地产的原因。还有一些相关的东西我们也在寻找相关的方向。

　　主持人：我问曾总第一个问题是消费行业，是一个很值得投资的领域。现在有一种说法，80后基本都是“月光族”，很能消费，现在80后慢慢成长起来，再过两到三年，会成长很快，我觉得这是一个很好的投资，就这块，谈谈哪些行业可投资？

　　曾昭雄：刚才已经介绍了，最简单的一种方法，可以关注零售行业，因为大家都到商场买东西，我们也不知道哪种东西更好卖，但是不管买哪种东西，现在的百货商场是这样所谓利益分配结构，你买一件衣服，不管买哪一件衣服，20%、30%，或者更高比例是所谓的商场的返点，卖100块钱的东西有30块钱归商场，而且有些商场租金签了20年，租金基本增长率很低。毛利率可以扩张的。

　　你可以分析一下一些统计数据，现在消费热点在哪块，这样可以找到一些很好的投资机会。

　　主持人：最后我想再问曾总一个问题，请您介绍一下您的团队。

　　曾昭雄：我们团队现在总共有10个专业投资人才，我们现在有6个股票的分析师，主要的任务就是找好的股票，好的上市公司进行投资，我们每个星期都会坐下来反复的讨论，到底哪个公司是有投资价值的，值得我们去投资的，投资的要点在什么地方，投资的要点是能不能给让我们公司未来长足发展，能够让公司获得很好的投资回报。另外我们还有宏观经济固定收益的团队，宏观经济的情况也会研究这个市场的情况，除此以外我们也会有数量分析师，做一些市场资料的分析，估值的一些对比，我们都会做。包括我们跟踪市场的估值，分析我们组合整个的风险收益的特征，这是我们分析师做的。我们还有交易团队，这是我们整个团队。我们团队特点是相当的精炼，而且是十分有经验的投资队伍，各自在各自的领域都相当有经验。

　　我们的理念，我们觉得买股票就是买企业。我们买怎么样的企业呢？首先这个企业素质很高，管理团队素质很高，它有很强的业务框架或者业务的价值，通过很多年形成的一个别人赚不到的钱。我们选很多公司，可能慢慢以后会表现出来，对企业竞争力，我们十分认同。最终这是我们对企业价值的评估。

　　我们还要评估企业的成长性，这点是很重要的股票投资，股票是投未来的，我们必须看一个有成长性的公司，这种成长性是可以持续的，高速的增长，我们会通过财务分析每个企业，三到五年它的成长性怎么样，通过这样的分析，看今后这个企业的发展空间，通过国际比较，跟国际同行来看，它成长的空间，就是看它的成长性，它的估值、它的财务状况，做一些估值的比较，这么好的公司，我们在这个位置买进去，大概预期能有多少回报，在什么情况之下，这些公司可能偏离了它的价值，太高估了可能也会考虑进去。

　　团队的构成和我们的投资方法，简单的讲就是这么一个方法。

　　主持人：谢谢曾总精彩的回答，今天采访到此结束。

　　曾昭雄：谢谢大家，祝大家投资顺利！

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