专题：2007中国基金业高峰论坛

　　和讯网消息 2007年11月1日，“2007基金业高峰论坛”在上海揭开帷幕，该活动由国内著名财经网站和讯网发起，联合中国证券市场研究设计中心、证券市场周刊共同主办，证监会有关领导、基金公司高管、基金业专家等业界知名人士云集一堂，共同就基金十年历程做回顾和展望。和讯网现场进行全程图文、视频直播报道。以下是经济学家许小年先生的主题演讲。

著名经济学家许小年

　　许小年：在过去的十年中，我们国家的基金业从无到有不断发展壮大，为稳定市场作出了应有的贡献，我想这些成绩我就不多讲了，相信在我前面发言的各位嘉宾已经给予了充分的肯定。

　　展望未来我们国家基金业的发展，离不开资本市场的发展，资本市场的发展还是要服务于实体经济。我想具体而言资本市场如何服务于实体经济，应该是为实体经济创造稳定的、低成本的可持续资金渠道，在实体经济效率不断提高的基础上，为投资者创造满意的回报。所以中国基金业的发展离不开资本市场发展，资本市场发展还要服务于实体经济。资本市场如果要进行有效的资本配置，就需要价格和价值的长期相符，价格和价值的短期背离是不可避免的，但是长期要相符。另外，要不断的降低市场的波动性，来降低融资成本，将来我国资本市场的发展方向，应该以准确的市场定价为目标，以不断降低市场的波动性为目标。从这两个标准来看，尽管我国基金业过去十年取得了显著的进步，但是差距还是相当的明显。具体表现在，在市场环境的变化中，有日趋薄弱的现象，违规违法的行为也时有发生，如果机构不可以坚持价值投资理念，资金错配的现象就会更加严重，最终将伤害包括散户在内的投资者的利益。放弃价值投资理念也会导致风险逐步上升。我国资本市场上的非理性繁荣已经是不争的事实，市场的风险已经超过了当年的日本和台湾的泡沫高峰期。

　　在这样的一个市场过热的过程中，基金的同质化极有可能放大了市场的波动。刚刚讲到我们这个市场能不能准确为资产定价，从目前的情况下，我们离这个目标越来越远了。市场能不能逐步的降低其波动性，基金的同质化对于降低波动性是一个非常大的障碍。我们观察到经常是买的时候都在买，卖的时候一起卖。我们看到基金有很多的名字，但是实际上基本上投资风格和投资特点都随着市场形势的变化而变化，是千人一面。从资本市场的定价功能和资本市场减少波动性这两条来衡量，我们觉得基金未来操作改进的空间非常大。

　　我在这里说了很多听上去是负面的评价，但是我真正想说的是机构的行为是由制度决定的。偏离基本面的投资以及基金的同质化根本的原因是我国资本市场上制度性缺陷。

　　第一，是政府对市场的管制。基金经常在窗口指导下统一行动，增加了市场的波动性。第二，是发行的审批制，产品上市必须符合监管当局的统一要求，而不是根据投资者的多样化需求而制造，行政管理下的发行，不仅使基金失去了自己的特点，而且抑制了市场的竞争，造成基金不仅在风格上，而且在质量上的趋同。第三，是费率的管制，管理费是统一规定的，这一制度决定了基金的盈利模式，所以你不能够完全责备基金，他的行为是由他的制度环境规定的。在这样的环境下，基金不可避免的是要追求规模的最大化，而不是长期回报最大化。基金追逐市场浪潮，脱离资本面的等等短期行为，都和规模最大化和发行的行政审批有关。第四，是超短期的业绩评价体系，年度排名现在已经不够用了，现在要争季度甚至是月度排名。机构投资的行为越来越短期化了，这个短期的排名和我们的基金评价体系有关，但是这个根本仍然在于规模最大化，争短期排名最终还是要争规模最大化，换句话说，仍然在于产品发行和费用的管制。

　　我们要渐进地推动市场化的制度改革，政府要放弃对指数的调控，给基金以完全的操作的自由，取消基金和产品发行的审批制，通过市场竞争造就多样化的基金公司，给投资者更多的选择，以投资风格和投资方法的多样化来稳定市场。我们知道步调一致稳定市场是稳定不住的，只有多样化的才可以稳定市场。第三，逐步的放松和解除对管理费用的管制，使基金在市场竞争的压力下，走向基本面投资，追求长期回报，逐渐发展形成自己的多样化的风格。在解除管制以后，管理费可能会下降，可以提高申购和赎回的费用，以鼓励长期投资，避免短期炒作。

　　最后，要废除短期排名。我希望晨星系统像国外一样，只排三年的业绩，而不排一年的业绩，更不要排季度的排名。从业人员和管理人员以及基金公司分享利润，以改善从业人员的激励机制，减少违规行为。最近报出来的违规行为当然从业人员的职业操守是一个问题，但是客观的来讲，在市场牛市行情下，这个巨大的诱惑是很多人无法摆脱的，为了平衡这些巨大的诱惑，有必要从内部进行体制改革，从业人员、基金经理、高管人员和公司分享利润，减少违规行为，或者是违规行为的动机，留住优秀的人才。从利润分成逐渐过渡到探讨基金公司的合伙人制。我们看到在国际上凡是成功的，可以长期胜出的基金公司基本上都是合伙人制。中国过去三十年的经济发展过程中证明，改革中的问题只有通过继续深化改革和扩大开放来解决。未来十年的基金业发展仍然要通过不断的深化改革和扩大开放来发展。

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