和讯独家

　　我国证券投资基金业发轫于20世纪80年代末、90年代初，而1997年11月《证券投资基金管理暂行办法》的颁布，宣告了老基金时代的结束，规范的证券投资基金（新基金）的诞生，掀开了我国基金业规范发展的新篇章。此后中国基金业已走过辉煌十年，虽几经波折，但不断成长壮大，现已成为中国资本市场的重要组成部分。银河证券基金研究中心主任杜书明接受了和讯网的独家采访，对中国基金走过的风雨十年做了精彩的回顾，对未来发展方向进行了展望。

　　经典发言：

　　★ 当前中国市场还不具备对冲套利的土壤

　　★ 没有研究结果明确证明，基金有助涨助跌作用

　　★ 《基金黑幕》报道的客观作用，规范了中国年轻的基金业发展，起了警钟作用

　　★ 中国基金业最大的问题是缺少投资服务环节，缺少投资顾问群体

　　★ 私募、公募基金的市场定位不同，将同时存在下去

　　★ 公募基金经理的激励机制，有待于在制度上进一步加强

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　　杜书明：基金业当务之急是缺少投资顾问

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　　王连洲：反思中国基金业十年

　　杜书明：我国基金研究与绩效评价领域的权威专家。拥有中国人民银行总行研究生部金融学博士学位，北京大学经济学院硕士学位。现任中国银河证券公司基金研究中心主任，中国证券业协会证券从业资格考试命题专家，《中国证券投资基金年鉴》执行主编，基金从业人员资格考试教材《证券投资基金》主编，中国人民银行研究生部硕士生导师。1992年开始从事基金实际运作与研究工作，曾参与我国第一家规范型基金-淄博基金从设计、设立到上市、运作的全程工作，是我国最早从事基金研究与实际操作的专业人士。2006年作为国家公派访问学者到英国埃克塞特大学研修一年。

　　1、基金业稳步发展有助于资本市场的稳定

　　和讯网：基金业自1997年开始以来，随着十年的发展，掀开了我国基金业规范发展的新篇章，我们所谈的基金业十年就是上述的十年。今天我们很荣幸地邀请到银河证券的杜书明，他也是我国基金业的专家。首先从银河证券，最近几年操作上，如果行情非常好的时候，就会出现基民不断去申购，在行情下跌的时候，就有大量的基民大量的赎回，这个是监管机构的初衷吗？

　　杜书明：从理论上看，基金和股市的关系，是不是助涨还是助跌的关系，国外都在研究，在国外来看这方面并没有有利的证据，说股市和基金之间有这么强的关系。股市涨，我们知道回报好，回报好可能会吸引更多的投资者进入，进来以后可能会进一步把资金引过来，进一步推高股市，股市好又会助涨。助跌的时候可能就是一个恶性循环，股市跌就会赎回，基金公司就会卖出股票，就加剧了这个市场持续下跌。

　　从现在的情况来看，可以看出来，前几年市场不好的时候，其实我们的基金是有点救场的角色，它在行情不好的时候还在拼命地发，而且当然有一些非市场的行为，但是从这里面我们没有看出他有助跌的现象。

　　从现在的情况来看呢，特别是去年以来，股票市场走势很好，我们的基金和市场的联动性，是有很强的正相关，也就是说市场好的时候，我们看出来基金开户的数也在增加，规模也在扩大。同时我们也看到市场也在一步一步走高。

　　是不是这样一个现象就能说明有助涨的作用呢，我们说这两者之间呢，我们仍然是得不出一个很明显的结论。我们知道基金尽管成为最重要的机构投资者，但是它在市场的份额只占30%，剩下的70%其实还是未来基金的进驻，我感觉这个成分还有多大，还没有那么绝对。

　　和讯网：就说现在的学术上还没有一个明确的结论，基金对股市有多少的助涨和助跌。

　　杜书明：对。

　　和讯网：而且这是一个短期的研究，从长期来看，基金的持有时间还是比个人要长得多。

　　杜书明：而且从下跌的过程中我们也可以看出来，从以前的情况看，下跌基本上有一个自动锁仓的功能，其实他的助跌作用是在减少的。

　　2、中国目前还不具备套利的土壤

　　和讯网：还有一个问题，也是涉及到基金的套利问题，现在据传至少有两千亿资金在做套利，套利的模式其实非常简单，就是在基金最开始认购的时候，按一元价格认购，三个月封闭期以后，套利基金就卖出，这个量据说很多。到底是两千亿，还是五千亿，这只是一个说法。但是这种操作还有一种后续模式，就是套利资金把基金卖出以后，由于量非常大，基金公司只能卖出重仓股供赎回，于是这种套利的资金再在低位买入基金抛出的重仓股。您认为这个套利模式是不是真的可行，这个量您估计有多大，怎么评价这个套利的行为呢？

　　杜书明：就我个人认为，这种情况存在的可能性几乎不存在。我们可以看出你描述的这个过程，其实需要各种现实的条件的配合。一个是说他这几个动作是有一个连贯性的，首先他进去，进去以后呢，基金是要马上建仓，然后他再退出，退出以后还需要再买。基金买了以后，把重仓股再推上去，他然后再赎回，等基金下跌他再买，这几个连贯的动作，除非出现一个很大超级的机构，或者有利益一致的行动的机构，才能做到。现在还不存在一个单一的机构者有两千亿或者五千亿可以完成这样一个动作。机构投资者是不是有这样一个密切的配合还是很难说的。

　　另外这样一个所谓的套利还是有市场风险的，事实上他不知道哪支重仓股要跌，他如何才能完成他这样一个套利呢？

　　观察现在的基金市场，我们看到现在出现了一个非常大的结构性变化，从以前机构投资者为主的市场，现在转变成以个人投资者为主体的一个市场。个人投资者之间更不可能有专业的，像你刚才描述的那种非常专业的一个行为。所以，我认为这种只能是一个猜测，基本上是不可能的。

　　和讯网：也就是说这个是需要的资金量非常大的套利行为，目前只是一个猜测。中国现在还没有真正的对冲资金，如果说中国以后有对冲基金的话，您觉得是不是会不受这个限制，您觉得在中国未来十年是不是有必要要发展对冲基金？

　　杜书明：对“对冲基金”的定义，有的叫做私募，我们现在叫做对冲。从他投资的目标来看，他主要是追求一个绝对收益；从他操作方式来看，他可能是大量利用买空卖空，还有股指期货衍生品来操作，来套利。从我们国家来看，首先你不能做空，你就是一个单边的市场，一个单边的市场你想做套利，想完成这样对冲是几乎不可能的。

　　从这两个方面，首先从市场的功能来看，现在我们基本上还不存在这样的一个对冲基金存在的土壤。当然从私募的角度，你可以存在一些以获利的地下操作。

　　和讯网：您觉得从未来十年来看，中国的资本市场逐渐放开，比如对股指期货等产品推出后，具备做空机制，您觉得在这种情况下，是不是这个土壤就存在呢？

　　杜书明：即使在国外呢，传统的基金，就是开放式基金，它其实在股指上也好，或者对冲上也好，是占的比例也很小，他只是一个备用。他基本上还是一个以资金，有多少资金做多大规模的一个安排来做的。

　　对于你说的这种情况，我们知道公募和对冲是有不同的市场定位，只要存在这个市场，对冲基金肯定就会出现，而且是一个互补。而且有一些投资者的确认为这个操作会给他带来更好的回报，或者风险更低，如果市场环境具备的话，他一定会出现。