评级机构是否独立，评级方法是否合理，是基金评级的关键

　　3月是基金评级颁奖的时节，各类颁奖纷纷粉墨登场。

　　3月8日，国际专业基金评级机构理柏公布了“理柏中国基金奖2007”。这是理柏自去年首次推出中国市场基金评级后，第二次公布年度基金评奖。来自10家基金管理公司的11只基金产品分获一年、二年和三年期最佳基金奖。

　　不出一个星期，3月13日，另一家国际基金评级机构晨星在北京颁布了“晨星基金经理年度奖”，182只参选的基金中有16只进入提名名单，上投摩根中国优势基金、宝康灵活配置基金、华夏债券基金、基金景宏和基金科翔等五只基金获奖。

　　理柏中国区研究经理周良向《财经金融实务》记者介绍，目前国内各种基金评级至少有十种以上。除了晨星、理柏，三大证券报、新浪网、和讯网、中信证券、银河证券、天相投资顾问公司等，纷纷推出基金评级和各项颁奖。

　　令投资人眼花缭乱的是，上述各家基金评级机构的评判标准都不一样，评级结果也呈多样化，有时候同一只基金排名不一。基金公司则各取所需，谁给自己评价高就宣扬谁。这更让投资者对基金评级的独立性和权威性生疑。

　　随着基金数量与种类的增多，基金评级对投资者引导作用在加大。市场对独立、专业的基金评级的需求也日趋强烈。

　　周良认为，基金评级最重要是看评级机构是否独立，以及评级方法是否合理。

　　“中国式分类”

　　目前业内较为认可的评级颁奖，主要仍是两家国际专业基金评级机构，即理柏和晨星。理柏进入中国较晚，2006年9月向中国市场推出理柏基金评级；晨星更早一些，2003年2月进入中国。在国外，理柏主要针对机构投资者，晨星则主要向个人投资者推出评级。

　　科学的分类是基金评级的前提。晨星资讯研究中心主任黄晓萍说，只有把相同类别的基金进行比较才是合理的，才能协助投资人对基金进行“苹果与苹果”式的同类比较。

　　在分类上，理柏和晨星都注意到了中国市场的特点，其采用的分类标准与国际市场相比有所变通。

　　周良介绍，中国基金市场的一个特点，是相当一部分的基金都是通过对股票和债券的资产配置来实现投资目标的。即使是以股票基金命名的部分基金，也应用了一些债券配置策略。理柏把这些基金都称为混合类基金。

　　由于这些基金的数量在中国市场非常庞大，理柏又将这些基金细分成了四个部分，根据固定收益部分在整个基金资产当中的比例，设定了35％和65％两个指标，如果固定收益部分超过65％的话看做是一个混合保守基金，如果介于35％－65％之间认为是混合平衡基金，低于35％则是混合进取型基金。

　　如果基金的投资是明确表明在股票和债券之间，根据市场变化进行灵活配置的话，被认为是混合灵活型基金。除了股票型和四个混合型基金类别，中国基金类别中还包括债券型、保证型和货币型基金。

　　晨星基金分类方法以分析基金的投资组合为基础，而不是仅仅按照基金名称或招募说明书关于投资范围和投资比例的描述进行分类。晨星对于国内的封闭式基金不做分类；对于国内的开放式基金，根据基金的资产类型，分为七类，即股票型基金、积极配置型基金、保守配置型基金、普通债券基金、短债基金、货币市场基金、保本基金。

　　理柏和晨星都只对具备一年或一年以上业绩数据的国内基金提供评级，而且同类基金必须不少于五只才具有评级。理柏和晨星都不对封闭式基金、货币市场基金和保本基金评级。

　　由于国内开放式基金的历史相对较短，满足起评标准的基金数量有限，所以理柏和晨星现阶段都提供一年评级、两年评级和三年评级结果。而在国际上，它们更多是做五年、十年评级。

　　晨星公司CEO乔曼斯威托（Joe Mansueto）在接受《财经金融实务》记者采访时表示，“我们尽量在世界上采用同一个方法，因为全球的基金基本上是相同的，但是我们也要根据不同的状况，对评估方法进行本地化。”

　　乔曼斯威托说，在美国很多基金的运营时间在十年以上，现在中国市场还没有这样的基金，因此晨星需要缩短所评级的公司的时间。另一个差别是在信息披露方面，中国的一些基金不太透明，无法将成本算进去。

　　黄晓萍强调，基金公司不涉及丑闻，不能有重大违规行为，也是晨星选择评级颁奖的一个条件。

　　指标体系各具特色

　　在评级指标和标准上，理柏和晨星也各行其是。晨星的评价方法包括定量评价和定性评价；而理柏主要以投资者不同的投资需求为出发点，评价标准有四种，包括总回报、稳定回报、保本能力和费用。

　　周良介绍，理柏基金评级要从投资者的各种投资需求出发，更全面地衡量基金的管理能力。

　　由于风险承受能力、投资期限、收益要求各不相同，不同投资者的投资需求是不同的。即使是同一个投资者，在人生的不同阶段，投资需求也不相同。因此，单一指标的基金评级结果难以适用所有的投资者。

　　理柏认为投资者有追求绝对回报更高、收益更稳定、本金更安全和投资费用更低等投资需求。例如投资者从回避风险的需求出发，会要求收益更稳定。再例如从较长的投资期限看，投资费用会侵蚀相当部分的投资收益，所以投资者有追求更低的投资费用的需求。

　　理柏将这四种投资需求分别量化为总回报、稳定回报、保本能力和费用四项指标。

　　总体回报是指扣除所有费用但包括分红再投资后所得的净回报。稳定回报是一种风险调整收益的评级指标。它同时考虑调整短期及长期风险后各个类别的表现，并以有效回报为计算基准。

　　与市场上其他风险调整收益的计算方法相比，理柏的稳定回报指标有一个特色。它同时考虑调整短期及长期风险，不像一般的风险指标考虑的是单一期间。例如要计算一个基金，三年期的稳定回报指标，会考虑他过去三年里面每个月作为持有期、每个季度作为持有期、每半年或每一年作为持有期等各个不同持有期限来计算稳定回报指标。

　　保本能力旨在为不同风险厌恶程度的投资者提供独特的单一量度下跌风险的指标。费用指标的目的是衡量相对于同一类别的基金费用水平。如果从长期的投资来看，投资的费用会侵蚀相当部分的投资收益，例如每年能够取得8％的平均收益，但是要扣除2％的投资费用，30年以后前者的投资会增长10倍，而后者只会增长5.7倍。

　　黄晓萍介绍，晨星星级评价的核心指标和最大特色是MRAR（即Morningstar Risk-Adjusted Return，晨星风险调整后收益）。

　　MRAR的衡量以期望效用理论（Expected Utility Theory）为基础，该理论认为，相对于无法预期的高收益，投资人更倾向于可预见的低收益，愿意放弃一部分预期收益来换取确定性较强的收益。在此前提下，根据每个投资组合的期末价值构造效用函数，然后计算期望效用并按照其数值高低对所有的投资组合进行排名。

　　晨星根据每只基金在计算期间月度回报率的波动程度、尤其是下行波动的情况，以“惩罚风险”的方式对该基金的回报率进行调整；波动越大，惩罚越多。如果有两只基金回报率相近，晨星对其中回报波动较大者给予更多的风险惩罚。通过上述方法，体现基金各月度业绩表现的波动变化，并更加注重反映基金资产的下行波动风险；从而奖励业绩持续稳定者，并减少由于基金短期业绩突出而掩盖内在风险的可能性。

　　黄晓萍说，需要强调的是，晨星评级的结果更多是反映基金经理的投资管理能力，而要避免受到市场环境或其他基金经理控制能力以外因素的影响。在晨星分类中，由于同一类型的基金资产分布的风险特征是相似的，所以基金之间收益的差异主要与基金经理投资管理能力直接相关，包括选股能力、选时操作和具体的资产配置权重等。

　　理柏和晨星都强调，它们的评级结果不作为投资指引，投资者据此操作，风险自负。

　　基金评级业洗牌

　　尽管目前国内的基金评级尚未确立秩序，但随着资本市场的发展，基金数量与种类的增多，基金评级对投资者引导作用在加大。

　　市场需要独立、专业的基金评级。独立性是评级结果公正性的前提，也是目前中国国内众多评级机构的软肋。

　　由证券公司推出的评级，因券商经纪业务都和基金公司的经营运作直接挂钩，其独立性先天不足。一些媒体的评级也因涉及赞助与广告，其客观公允需打上问号。

　　理柏和晨星的独立性受到业内认可。理柏中国区研究经理周良介绍，理柏的中国基金奖公布前不会去和基金公司联系，全凭自己掌握的历史数据，用自己的方法分析，有结果后才通知基金公司领奖。这一点得到广发基金投资总监朱平的证实。

　　黄晓萍介绍，晨星不向基金公司收取任何费用。晨星在国外的主要赢利模式是向投资者收费。除了评级结果，晨星还向投资者提供其他资讯。在中国，晨星迄今尚未盈利。

　　乔曼斯威托也希望教育中国的投资者如何投资。“我们在中国所看到的真正危险是投资人常常追逐业绩表现，一个基金做得很好，那他们就开始大量投那个资金，其实那是最不应该投的时候，因为那之后价格就开始下跌。日本在上世纪90年代的时候就出现过这种情况，这让日本市场过了很长时间在重新复苏。”目前晨星正在做的一件事，就是建立针对个体投资人的网站。

　　周良介绍，理柏在国外的商业模式是，向市场提供普遍的评级与研究报告都是免费的，向机构投资者提供定制服务则是收费的。理柏在在中国台湾有一个名为hindsight（中文意为“准星”）的基金分析软件卖得很好。理柏目前在大陆尚处投入期，还没有开展收费服务，下一步也将通过出售基金分析软件与全球基金数据库收费。

　　下一步，基金评级业的洗牌在所难免。《财经金融实务》获悉，中国证监会正在起草基金评级的相关办法，预计在2007年内推出，以规范这个行业，更好地引导投资者。■

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