交了学费，我们学到了什么

　　刚开始做投资，总是要交些学费的。老股民总是这样告诫新股民。同样，中国资产管理人首次大规模投资海外市场，出现亏损、交些学费也在情理之中，尽管这学费未免有些太过昂贵。

　　作为旁观者，我们愿意用最大限度的善意和包容来客观看待这些掌控巨资的中国资产管理人的失误。但重要的是端正态度、深刻反思，在挫折中吸取教训。

　　教训一：时机选择岂能当作儿戏

　　证券投资有一个最基本的常识，即投资有两大要点——一是选股、二是择时。不管是哪种类型的投资者，都应当承认时机选择的重要性。然而，纵观中国资产管理人近期的大笔海外投资，其失误之处都在于没有把时机选择放在一个重要的位置。在错误的时机、错误的市场上做出了错误的投资决策。

　　上投摩根亚太优势基金的基金经理杨逸枫日前接受媒体采访时指出，“对基金业绩影响最大的是两点——选到好的股票以及把握好的投资时机。但投资时机的不确定性太高，很难捕捉。我们再三考虑，最终还是决定不做时机选择，在第一时间把想买的好股票买到手。”基金经理的回答看似滴水不漏，实则漏洞百出。

　　在该基金的招募说明书中，明确指出，“保护基金份额持有人利益为本基金风险管理的最高准则，本基金将通过Barra Aegis股票投资组合风险管理系统，通过量化的归因分析和严格的风险预算进行动态风险控制，实现组合风险与收益优化配比。其中，股票投资组合风险管理系统通过对风险量化分析，适时测度跟踪误差、全风险、风险价值、风险回报等，产生风险报表，并通过多因素模型进一步分析，提供风险分解、风险指标的暴露度、行业的暴露度与边际风险贡献的丰富数据，辅助基金管理人动态和更加合理地实现投资组合风险管理。”

　　基金管理人利用专业术语故弄玄虚也并不是什么大事，但如果真正使用了这么多的专业模型，其目的无非就是更加合理地实现投资组合风险管理，提高投资决策的专业性。我们实在难以理解，忽悠了这么多，竟然被基金经理简简单单的一句“投资时机的不确定性太高，很难捕捉”便搪塞过去了。

　　我们想再次提醒中国的资产管理人，时机选择很重要，“在第一时间把想买的好股票买到手”之类的说法，如果不是真的无知，我们只能理解为别有用心。

　　教训二：海外投行怎可过度依赖

　　嘉实基金在一份市场评估报告中承认，基金公司因QDII业务放开获得了跳跃式发展的机遇，但内地基金公司也面临着一定的风险和挑战。报告认为，内地具有国际投资人才相对匮乏的现象，这是基金管理公司在发展QDII业务时面临的最主要问题。特别是当国内资金海外投资需求急剧膨胀的时候，基金公司通过内部培养相关人才的过程过于缓慢，一般必须依赖从外部引进人才。而外部引进人才往往带来管理风格、报酬体系以及文化兼容等方面问题，这给基金公司管理带来一定的难度。过度依赖外资方将给基金公司带来潜在的风险。

　　我们同意嘉实基金的结论，那就是不能够过分依赖海外投行。但我们并不认为，管理风格、文化差异、报酬体系是引发风险主要问题。更为深层次的原因在于，代表海外资本利益的国际投行是不可能“真心真意”地帮助中国资产管理人追求收益的最大化。利用中国资本对其进行巨大的利益输送才是国际投行热衷于与中国资产管理人合作的终极原因。正如我国近代思想家魏源所说，“我患夷之强，夷贪我之利。”资本市场如战场，资本博弈如战争，在华洋角力的过程中，如果中国资产管理人幼稚到相信这些国际资本大鳄会真心实意地帮助我们，那才是真正的悲哀。

　　教训三：政策风险必须深刻认识

　　过去，在谈到中国股市的时候，很多人会评价说是“政策市”，即政府的政策成为影响股市走向的重要因素。

　　那么，其他国家的股票市场就不是“政策市”了吗？参与QDII投资的基金经理表示，近期中国內地推出的一系列宏观经济政策对于周边市场的影响甚至比对A股市场的影响更为巨大。应当说，中国经济对世界经济的影响日渐趋强，其政策导向对周边股市的走势同样会产生不可忽视的影响。从这个角度我们甚至可以认为，所有的股票市场都是“政策市”。

　　参与海外市场投资，不但要深刻认识该国的政策风险，同样也要重视中国政策可能给该国产生的影响。