主持人 董丽：观众有什么问题问在座的几位嘉宾？

　　观众：我想买新基金有什么好处？

　　缪钧伟：2001年以来，我们发现轮动的特点，大家看一下去年四季度和今年一二三季度，包括未来，也有这样的特点，去年下半年大盘股走的特别好，到今年一季度，走的好的是中小盘股票，到二季度，中小盘涨的能力就下来了，让位蓝筹，我们预计在三季度以后，大盘股可能表现机会更多。中国和美国有什么区别呢？因为美国的市场深度、广度比较高，轮动期比较长，可能一两年，在中国比较短，短的一两个月。这种情况下你先在大盘股和小盘股做一个配制，就会有附加价值。我们也做了实证分析，我可能一半时间对了一半时间错了，出来的结果都是有超额回报在里面。从现在的市场来看，我觉得新基金也是不错的选择。

　　观众：目前谈的比较多的是价值投资，但是有一点是低于它的价值来购买，而现在的市值来看，是否还是真正的价值投资？

　　缪钧伟：关于你提的问题，坦率来讲，这是对于基金管理团队，包括股东是重中之重，因为资产管理公司，在国外根本不要本金，在香港注册只要几百万，靠的就是人，所以维持团队的稳定是至关重要。

　　我想跟大家分享几个重要的观点，第一是如何看待现在行业的高流动性，第二个观点是如何看待公司内部的人员流动性，第三是怎么来通过制度，通过企业文化方面来解决所谓的持有人的利益取决于少数人。

　　关于如何看待高流动性，我在很多场合，当然多数是私下场合，问我对这个问题怎么看，我用两个字形容，我说现在的市场极其“浮躁”，我们很多从业人员经常讲待遇，讲收入是多少，我曾经做过新兴市场关于人员流动、关于薪酬待遇的研究，任何一个新兴市场在整体行业竞争态势达到相对稳定之前，流动性一直居高不下，而价格也在越打越高，要到整体市场发展到一个阶段比较成熟时，它有它的必然性。如何解读行业的高流动性，有它必然性，因为我们只有九年历史，有些公司连牛市都没有经历过，就说自己很牛很牛，这都是笑话。

　　另外怎么看待人员流动性，泰达是这样做，对核心员工流动性越低越好，而对于非核心员工，不低于市场最低水平。这个行业年轻人非常多，带着各种各样的冲动过来的，对于不严格、不严谨的还要鼓励他们流动。

　　第三个其实就是企业文化的问题，我们打理你的财产并不是一个人在打理，帮你理财是一大堆人，如果一个公司倡导明星经理，那么何来团队合作呢？没有别人帮助他他怎么把配制做好呢。尽管我们每年都进入前十名，但是我们从来不谈明星基金经理，我们讲究的是团队作战，经理再牛也知道，离开优秀的团队，离开优秀的研究员他是做不了的。

　　我讲的不是纯粹文化的问题，一整套流程到考核每个人，可以识别出每个人的绩效，这一整套东西才能有稳定产出机制，这样才能对得起持有人的信任，要有稳定的产出机制，这不取决于个人。

　　对于你提到的观点，这也代表了很多人的声音，我们也研究过韩国、日本、台湾市场的走势，我想说的是我们的政府非常明智，非常有智慧。我们5月底开始的调整，很多人觉得晚了，实际上在此之前两个月，境外投资者已经撤资了，而我们还在乐此不疲，我想说的是我们面临着是崭新的市场，原来不流通，现在全部在流通，政府没有经验，市场参与主体也缺乏经验，能够在这时候果断的出手，使的市场冷却下来，我觉得这非常有意义，正是因为有了这个调整，包括人民银行昨天加息，这更具有代表性，我们要了解举措的背景，背景不是说我们经济不行了，背景是经济太行了，行的让大家担心了。这次调整后，核心股票大蓝筹已经达到30倍，而日本达到60倍，我们实体经济还是比较强劲的。

　　有上市公司的业绩，有实体经济强劲的表现，长期趋势非常好，另外带给大家一个新的信息，前一段时间撤出的境外投资者又开始回流了，请大家对这些专业机构多一点信心。我的建议，普通投资者多用一些目光去看看别的专业机构在做什么，有时候会带给我们很多的参考。

　　主持人 董丽：缪总进入荷银后也提升了员工的待遇，在体制上留住了员工。许总，您是坚持走团队化道路还是推自己的明星基金经理？这两个孰轻孰重？

　　许小松：基金管理公司现在越来越讲究团队合作、程序化投资，从分析师、基金经理到投决会委员，调动这所有人的积极性。

　　另外基金经理变换频繁大家就要小心，我不建议大家购买基金经理变换频繁的基金，刚才缪总讲的很对，不要把一个基金经理的变动看成是不得了的天大的事情，这过分了，在这个世界上人是活的，这个基金经理可能要走，也可能出问题，也可能能力不行，甚至有一些不规范的行为，这些不要影响你对基金管理公司总的判断，如果哪家公司基金经理走马灯一样，那你要小心，基金经理是你资金的管理人，起着非常重要的作用。

　　主持人 董丽：如何挑选好的基金大家心里有数了，但是估值如何判断呢？

　　许小松：这个问题根本是仁者见仁智者见智的问题，20倍、30倍、40倍是否高了，已经把未来两年三年业绩考虑进去了，估值确实高，这个问题是投资时都会考虑的，我的观点是代表中国经济的主流公司，在人民币升值、税收制度改革、消费升级等等大的背景下不是高估的，我不认为它高估，在世界资本市场的历史上，我觉得还没有一次出现过像今天中国这样众多的因素结合在一起的局面。

　　主持人 董丽：许总，有人说中国经济黄金十年，有的人说去年走的太猛，一下走了五年，是否就少了五年？

　　许小松：从整体中国经济来讲，一、二十多年来保持8%到10%甚至更高的GDP增长率，这还没有完全反映到资本市场上来，二、中国人口的消费状况和就业、净出口、货币等等这些交错的关系中，完全可以看出中国经济增长的后劲，我对于代表国民经济主流的基金公司是非常有信心的。

　　观众：我是初学者，问两个问题可能不太专业，第一个问题，我们在选基金时，基金规模和基金回报这两者之间是什么样的关系？我们知道很多超大型基金它的投资回报不是太好。第二个问题，开放式基金、封闭式基金、创新型封闭式基金等，我们如何进行选择？

　　许小松：非常专业啊，问题提得非常好，我先说一下我的观点，在目前市场情况下，基金规模和基金业绩没有显著的相对关系，但是有个量的情况，你说200亿不算大，我同意，300亿不算大我就考虑一下，400亿不算大我肯定要反对了，现在已经没有太小的基金了，太小的基金可能会找到某些涨的很快的股票，涨的可能很快，但是跌下来也比较猛。提到封闭式、开放式，我首先要选封闭式，它是个下蛋的鸡。如果要买封闭式基金就不要看鸡的肥瘦，往往肥的鸡还不一定下蛋。规定90%的收益是要分的。创新封闭式其实也很好，你买进去基金规模不变，业绩相对稳定。

　　主持人 董丽：创新型有一年两年五年的。

　　许小松：对，创新型封闭式比较自由，这确实根据个人的情况，封闭式也好，创新型封闭式也好，万一哪天一定要用钱了，那时候就比较被动，你让鸡下蛋不能把它腿割下来，你要每天去喂。

　　主持人 董丽：现在创新型也不错，封闭一年还比较能够忍受。

　　缪钧伟：关于私募，中国私募有一点与国外一样，门槛很高，一般是100万、500万、上千万都有，这是形式上的相似，不一样的地方，对于普通投资者尤其要注意的，在国外私募其实是在非常明确的法律规范基础上做的，当事人知道私募有个很高的门槛，通常针对成熟的投资者，通常人数不能超过多少，至少在监管部门注册过。我们国家法律有个特点，法律没有说的通常不能做，首先门槛很高，另外法律风险。前几年私募从来没有间断过，也出了很多问题，尤其法律不健全情况下，做私募投资要慎重。

　　关于QDI现在有两大类产品，一个是银行的，根据人民银行2006年5号文可以用人民币来计价，根据另一个要求，基金公司和证券公司做的QDI通常用外币计价，这对老百姓来说就不同了，我到底是否对汇率波动在乎。如果我对外汇不感兴趣那么我就没有必要，直接买人民币的。现在银行能够投资股票的上限不能超过50%，而基金公司和证券公司没有这个限制。基金公司和证券公司做的QDI以后可以衍生产品的，银行不能做的。

　　未来人民币相对稳定，国内股市相对稳定，我们做一些QDI投资是有意义的，你能够做到一个汇率分散风险，又能做到资产配制的分散风险。

　　对于规模你也要看市场的容量，现在的市场与一年多前完全不一样，现在不要说一个工商银行就很厉害了，包括建设银行，我们大概测算过，以前30亿现在差不多可以弄90亿，除了这个因素，投资管理人的能力也是个因素，经验丰富一点的，熊市牛市都经历过的，人员配备都到位的，我想管大一点很合适。对于具体规模多少合适，在座的普通投资者要多花时间去琢磨，前面新闻发布会我还讲了，内行看门道，外行看热闹，要多利用银行的行动。

　　我们新基金发行规模120亿，我们认为可以比较顺畅的运作。

　　主持人 董丽：杜博士您谈一下。

　　杜书明：我想补充一下私募公募的问题，这又涉及到委托理财的方式，如果你的资产足够大，你可以做专户理财，有专门的投资顾问照料你的资产，如果资产不是那么大，但是也不少，因为私募门槛比较高，收费比较高，相对于私立学校，但是私立学校别的方面更好一些，对于普通大众我们只能上公立学校，所以公募基金相对于公立学校，大家把钱堆积起来，我们共同请个投资顾问帮我们理财，是这样的关系。

　　观众：比如现在牛市，基金都已经达到4.5，到熊市时，指数也跌了很多，是否基金也会一下跌到1元了？

　　杜书明：我碰到一个打工者，他带着一万去买基金，他当时那种心情、神态像办很大的事情，钱放上去说买基金，服务员说你买什么？我就买基金，他不知道基金还分很多种类。基金净值如何算的？是看他所投资的股票，这还要看它的仓位是多少。

　　主持人 董丽：好，今天的巡讲大型活动到此结束。