四、基金使用股指期货的交易技巧

　　主持人：股指期货推出后，我们都知道当大盘下跌的时候基金可以通过在股指期货上做空来为手中的股票保值，但是选择做空的时机很关键，您会选择怎样的时机使用股指期货做套期保值？

　　杨宇：有了做空多了一个手段。原来没有这个手段的时候，我必须要卖掉自己手上的股票来降低损失，有了做空交易机制之后，你就不需要卖掉现货，你可以直接利用股指期货的方式来进行套期保值。这样提高和基金回避市场下跌风险的能力。

　　股指期货的推出对于套期保值来讲是非常重要的。但是像投资人提到的，选择做空的时机是非常的关键，在什么点位选择做空？主要是看估值。你如果太早做空，显然可以回避市场的风险，但是也不能带来投资收益。只有当市场处于明显的一个高风险区域时，基金才会部分的使用股指期货进行套期保值。为什么说部分的使用，因为谁都很难判断市场后期的涨跌。有可能市场会更狂热，如果你错过这个时机，你的收益率就会大幅度的落后于指数。

　　所以对于公募基金而言，即使它可以使用股指期货进行套期保值，但是它使用的量是非常低的。所以在使用股指期货套期保值时，主力是对冲基金。只有对冲基金才会大量的使用衍生产品，公募基金在国外而言，使用衍生产品的比例是相当低的。

　　主持人：利用股指期货套期保值，头寸的确定是很多投资者所关心的问题，那么怎样才能计算出所需要的头寸呢？

　　杨宇：对个人投资者而言，计算头寸是没有必要，因为首先你的钱不多。一张期货合约是300块钱，一张期货合约是100万块钱。所以你算你的头寸非常简单，你的期货超过100万，一百万的股票对应一张期货合约。

　　但是对于机构投资者计算头寸是非常的重要。首先你要计算你整个的投资组合的β值，就是和指数的相关性。并不是所有的基金和股票相关性都是一样的。有些基金是95%投资股票，可能它的β是0.95%，有的基因是75%的投资股票，它和指数的相关性就只有0.8或者是0.75%。假设投资组合的资金总量是10亿，这样和指数对冲的话只能用面值为8亿的期货合约来对冲。一张期货合约的面值是100万，我需要卖多少张合约？8亿除以一百万是800张合约，这样就可以对冲掉你现货市场的下跌风险。

　　这是一个简单的方法。当然我只是说一个简单的道理，最终的计算还是需要比较复杂的数学模型，并且涉及到动态的套期保值的问题，因为你的β值是不稳定的。我觉得作为个人投资者而言不需要了解如何做套期保值的问题。

　　主持人：我们是不是可以把沪深300指数基金当作沪深300股指期货的现货看待？投资者是否可以利用沪深300指数基金和沪深300股指期货进行期现套利？应该如何操作？

　　杨宇：某种程度可以这么来看待，因为它和指数的相关程度非常高的。如果是一个个人来做套利，你可以通过购买300指数的LOF来套利，某种指数可以这样看待。是有这样一种模式存在。怎么做呢？等到股指期货推出后，如果期货市场对现货有一个大幅度的溢价，比如说像现在的模拟交易也好，仿真交易也好，你可以看到有一些合约会大幅度的超过现货的价格，可能会溢价20-30%。如果真的出现了超过3或者是5%的溢价，你就可以利用我们的基金来做套利。怎么做呢？首先你要卖出一张或者几张股指期货的合约，这样要看你的资金量。比如你要卖出一张股指期货合约，你同时要买入相对应数量的300的指数基金。比如说一张期货合约是300万的面值，你同时要买入相对应数量的指数基金，来对冲市场涨跌的风险。因为期货对现货有一个比较高的溢价，比如说溢价的5%。我做多了现货，做空相当数量的股指期货，我就可以把这个溢价套出来。

　　这就是一种大家比较常见的套利的策略，当然需要提醒大家的是，你无论是套利的目的，还是你自己片面投机的目的，你持有期货头寸时，一定要做好自己保证金的管理，避免市场的波动达到你被强制性平仓的风险。所以我觉得对个人而言，大家尽量不要参与股指期货。如果你觉得自己想去参与股指期货，一定要做好自己的风险管理，特别是保证金管理，这是非常重要的。

　　主持人：作为基金经理人追求收益最大化的同时，最重要要考虑控制风险，您对于未来股指期货市场跃跃欲试的个人投资者有哪些建议和忠告？

　　杨宇：刚才我也提到了，我建议广大的个人投资者尽量少或者是不碰股指期货，因为股指期货的风险相对现货市场而言是非常高的。首先它们有10%的比例就可以参与。一张100万的期货合约，按照10%的保证金你10万就可以购买一张一百万的期货合约。今天指数涨了2%，我买股票和基金都只能赚2%，但是如果我买股指期货，我就可以放大杠杆，赚20%。但是你要知道，这是你做对了的情况。但是如果你做错了，今天跌了9%，乘十你就跌了90%，有可能是一天你所有的资产都跌光了。这是一点，它的风险是非常大的，高杠杆。

　　另外，股指期货有一个到期的时间。即使你做好你的保证金管理，在做合约的期间没有被强制平仓，但是也有一个到期日。每个期货合约在第三个星期到期，如果你做反了你会被强制平仓出局。而不像买股票，前几年你购买了招商银行，它从9元跌到6元过，你持有到现在收益是非常可观的。但是股指期货是不行的，它是有一个到期日的。但是有的投资者说我就喜欢做高杠杆，以小博大，这是你自己的意愿。但是我建议你做好自己的风险控制，最重要是做好自己的保证金管理。你看对了，确实市场从3500涨到了4300，但是期间有可能一个小的回调就可以把你的头寸打光，造成你整个的合约被平仓。所以风险管理是第一位的，首先要做到自己不亏钱，才能做到将来的赚钱。所以在这里我更多给投资者是提示风险的目的。

　　主持人：除了直接的参与方式，普通投资者有哪几种方式通过基金间接参与股指期货？

　　杨宇：我觉得有几点，刚才提到了一些对冲的策略，我觉得有市场中性策略在公募基金中很难做，现在我们的私募基金也不发达，对冲基金在中国基本上没有，所以这种方式很难参与。

　　另外还有像保本基金。保本挂钩的产品，我们在银行看到很多保本挂钩的产品，我三年保本同时和一些指数挂钩，你可以购买这样的一些产品。但是我想对于公募基金而言大量使用股指期货做高投机的产品，很难。但是也有，国外有，比如有一些高杠杆的基金，今天指数跌了10%，我认亏30%，这样的基金也有。这种基金加大市场的弹性。但是现阶段很难推出这样的产品。

　　另外一些投资人说，市场跌的时候我能不能赚钱？也有这样的基金反向的指数基金。当市场跌了20%，你可能是赚钱的，但是在初期很难推出这样的产品。但是对投资者而言，股指期货本身是一个风险管理的工具，本身也具有很大的风险，你不要觉得这是一个暴富和发财的机会，无论是你自己做还是通过基金做，可行性都不太高。

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