三、国内外各类基金是如何使用股指期货金融工具的？

　　主持人：基金将来会如何应用股指期货这一交易工具？

　　杨宇：股指期货对公募基金而言，像大家看到的封闭式和开放式基金都好，主要是对广大的中小投资者来募集的。公募基金使用衍生产品是非常谨慎的。首先我们是需要召开持有人大会，更改基金契约。

　　所以说，如果需要投资股指期货的话，要给投资人合理的提示风险，更改契约，这是我们投资股指期货的前提。即使我们修改了契约，可以投资到股指期货的话，公募基金主要的目的是套期保值。

　　当然我们在下面也会提到，我们在基金的建仓以及其他的方面也有一些应用，但主要的使用是套期保值。对于其他的如果不是以广大投资者为目的和对象的定向募集资金，比如说私募基金，在使用股指期货的时候弹性更大一些，但是公募基金使用股指期货主要是套期保值。

　　主持人：国内目前还没有推出股指期货，但是可以先借鉴国外的一些历史经验，比如说国外的一些对冲基金是怎样利用股指期货等衍生金融工具的？

　　杨宇：对冲基金是使用衍生品最主要的投资人。在国外可以看到，70-80%的交易是由对冲基金创造的。对冲基金是怎样利用衍生品做交易的呢？我举一个例子，大家常说的市场中性的产品。

　　投资者有一个需求，现在大家购买基金市场涨了我赚钱，市场跌了我赔钱。那么有没有这样一种基金，无论市场涨跌我都可以获得合理利润的基金呢？这是国外对冲基金常用的策略，就是市场中性策略，就是市场的涨跌对基金没有太大的影响。

　　比如说我一个投资团队和基金经理，我选择股票有比较好的能力。我选择的股票比市场表现好，这就是我超额收益的能力，就是我们常说的阿尔法。但是如果市场下跌的时候，市场跌了30%，我只跌了20%，我比市场少跌了10%，这也是10个点的超额收益。大家会觉得，虽然市场跌了30%，但是你跌了20%，一样是亏钱。但是有了衍生品可以做一个中性交易，我把我下跌的风险对冲掉。这样无论市场涨跌只要我这个股票投资组合的表现超越了市场，我就可以提取这部分的收益，这种策略就是市场中性策略。这是对冲基金经常使用的策略，前提是你具备你的超额收益的能力。

　　刚才我提到了，你可能有10%的超额利润的能力。投资者可能会问，你怎么知道你有10%的阿尔法？大家可以看到，2006年大约所有的股票型基金落后指数2%，2006年80%的股票没有跑赢指数。所以产生阿尔法越来越难。我用市场中性策略，对冲掉市场风险之后，我可能有2-3%的阿尔法，投资者可能会问我为什么要投资你这个基金？我存到银行还有3%呢？但是为什么国外的对冲基金还这么受欢迎呢？他们是2-3%的阿尔法是怎么让投资者接受他们的呢？他们需要做杠杆。虽然我的股票组合只能带来2-3%的阿尔法，但是我通过融资杠杆放大十倍，我可能就能带来十到十五个点的相对收益。这种情况下，这些产品就会被投资者认同，觉得这个收益是合理的。这是对冲基金比较常用的方式，就是我们说的市场中性的策略。

　　网友提问：股指期货在中国是一个新事物，海外成熟市场的经验会不会不适用？

　　杨宇：我觉得有可能的，我们不能完全照搬海外成熟市场的经验。像刚才有人提到的会不会通过做空打压成份股，来达到期货市场盈利的目的，我觉得这个传播的路径可能是不成功的。你片面的来借鉴国外的经验是不适当的，并且也并不是所有的国家推出股指期货的时候，推出之前都是上涨，推出之后都是下跌的。

　　推出前上涨的确实有，我国的香港地区推出股指期货的时候是上涨的，美国是上涨的，日本也是上涨的。但是我们国家的台湾地区在推出股指期货的时候是下跌的。韩国是下跌的。所以你不能教条、片面的引用海外市场的经验。

　　当然刚才我提到了现货市场是影响期货市场的，而不是期货市场影响现货市场。所以说现货市场的涨跌并不是因为期货市场的推出，而是因为现货市场本身的供求引起的。所以对海外的经验我们应该有借鉴的使用，而不是照搬。

　　主持人：在建仓的时候，也会因为交易量过大建仓成本过高，影响基金的收益率，那么在股指期货推出后，基金如何利用股指期货锁定建仓成本？

　　杨宇：如果你短期内进行建仓，对股票的冲击是非常高的。在短期内大量的买入股票会增加你建仓的成本。但是有人会说你慢慢买，但是也有一个风险，当指数快速拉升的时候你有一个踏空的风险。

　　所以怎么来避免这两种的风险呢？我们可以用股指期货做一些头寸，做多股指期货，来避免市场上涨时我踏空。同时我再慢慢的进行建仓，我建了一定的仓位，我减掉一定比例的股指期货，这样可以达到既跟上指数的变化，又能达到无冲击或者低冲击建仓的目的。

　　网友提问：散户自己做股指期货风险太大，你们会不会推出相关的产品？

　　杨宇：现在市场上有很多人说我们要推出股指基金，但是对广大的个人投资者为对象的公募基金而言是不可能的。因为我们对投资者没有充分的揭示风险的话，产生了亏损会产生很多的纠纷。刚才我提到了很多的以股指期货为策略的产品，比如像中性策略，我们和投资者交流的只有他们非常喜欢这种产品。但是这种产品大量的使用了金融衍生品，所以很难对个人投资者推出。这并不是只对有钱人，而是对大的投资者做的产品，因为他们的风险承受能力比较强。但是对个人投资者而言，我觉得还是使用股指期货还是非常非常谨慎的，当然公募基金我们也会非常谨慎的使用衍生金融产品。