二、股指期货推出后对股市的影响？

　　主持人：股指期货推出后，对权重股以及整个的股市会产生什么样的影响？

　　杨宇：现在大家关于这方面的说法比较多，常见的一种说法是股指期货推出前市场会涨，特别是权重股涨得比较好。股指期货推出后，再反手做空，打压市场。我觉得这种说法是没有道理的。大家想现在市场主力资金是谁？现在中国主力还是公募基金、基金公司、保险公司、企业年金。这些是市场上的投资主力。这些机构投资者他们购买股票的目的并不是为了将来打压市场，做空股指期货赚钱的。为什么这样说呢？不知道大家看到没有，基金公司投资股指期货对它做空限制是非常严的。

　　刚才我也提到，所有的基金要想参与股指期货，你首先要召开持有人大会更改契约。所以在股指期货推出初期，基金对股指期货的参与程度非常低。在这种情况下，基金公司为什么要卖出股票打压市场呢？这样反而会损害我的基金净值和投资者的利益。所以基金没有动力这样做。另外基金作为一个稳健的机构投资者他们也不是以操纵市场为目的，而且为了伴随中国经济长期增长，给投资人提供长期稳定的回报为目的。

　　所以有人说，股指期货推出后，市场会下跌，这种说法是没有道理的。

　　另外我看到国外有一个研究报告，标准普尔500股指期货推出五年的时间内，权重股市值的增加是非权重股的两倍。就是说权重股更能得到投资者的认同。大家也可以看到，指数的权重股特别是在2006年第四季度表现非常好。第四季度可以说是典型的股指期货行情，我们相信随着股指期货将来的推出，权重股会得到越来越多投资者的认同。也就是说，你投资权重股比投资非权重股的收益率更大，这是股指期货对股票两极分化一个比较好的影响。我们相信将来股指期货推出后，招商银行、民生银行这些大盘蓝筹股，股指期货主要的成份股会越来越获得投资者的认同。

　　主持人：国内即将推出股指期货标的是沪深300指数，作为沪深300指数基金，在分析预测大盘走势及股指走势时有什么技巧？

　　杨宇：应该说想分析大盘的走势其实是非常难的。无论是实务操作还是研究方面，包括保险公司和机构投资者本身并没有波段操作的能力，并没有判断大势的能力。准确的判断大势非常难，如果我能够判断大市的涨跌我可以做十倍的杠杆，但是很难做得对。

　　我们在日常判断市场涨跌时也有相关的一些经验。比如说资金的流动。大家都知道，现在个人投资者散户在市场上占了很大的力量。我们可以通过分析他们现金的流动来分析股指期货的影响。比如我们的沪深300指数基金，在5月31日以前每次市场有一个大的调整，就会带来一个大量现金的申购。这种情况下，每次调整都能带来这么大的资金的申购是很难跌下去的。最近市场下跌了以后，投资者成交明显的稀疏，每天的交易量在几千万和一两亿的水平，相对前期几亿的交易量明显放缓，我们可以看到资金的流动对市场的影响非常大。

　　所以你可以通过分析资金的流动和投资者股票开户的数量，分析到市场的走势，这是有一定的借鉴意义，但是不能说准确得预测了市场的涨跌。所以大家前段时间说，股市有一个带头大哥777，他每天能够判断市场能够涨多少、跌多少，我认为没有人能够做到这点，除非你是神仙。

　　主持人：从国外的经验看，在股指期货推出前，由于投资者争夺筹码，成份股会被推高，而股指期货推出之后，成份股一般会下跌，造成指数基金前后大起大落，您觉得这种现象在中国会不会出现？

　　杨宇：我觉得应该不会出现。刚才我也提到了，投资人常说的先提高股指期货，再进行打压，这种路径机构投资者不会去做的。私募基金力量又太小，所以不能影响到这一点。所以这种大起大落的现象，我个人认为在中国不会出现。

　　所以我们应该看到，现在很多人把股指期货作为影响市场行情的重要因素来看待，这是不对的。应该是现货影响期货，而不是期货影响现货。期货是衍生品，它的走势要反映现货的走势，而不是期货带动现货的走势。期货本身的走势是反映了现货的预期，我觉得现货是决定因素，期货是被决定的因素。大家常用期货的观念，强调期货推出后现货会怎么表现，这种思路是反的思路，应该是不对的。比如在某个点位我认为现货是上涨的，我认为在3500点推出股指期货，我还是看好指数未来的走势，这样你做多期货，期货对现货有一个溢价，反过来我的套利资金进来，卖期货买现货，后来又拉动了现货的增长。他们之间的相辅相称，是现货市场的预期影响了期货。期货的套利资金又对现货市场有一个拉动的作用。

　　主持人：股指期货推出后，对机构投资者和个人投资者的投资理念和投资行为会带来什么变化？

　　杨宇：股指期货推出后，无论对个人投资者还是机构投资者，在理念和行为上确实都会产生一些变化，主要的变化是一点：像我刚才提到的，推出股指期货后，成份股的收益明显的好于非成份股。这样有利的引导投资者进入成份股中。这样引导广大的投资者树立正确的投资理念，投资绩优的蓝筹股。所以股指期货推出后，对整个的指数投资者而言是很好的推动作用。

　　指数基金在美国发展非常快，非常重要的原因是股指期货的推出对指数基金的促进作用。世界上最大的一个指数基金，先锋500指数基金，也是伴随着美国股指期货之后带来的快速的扩张。所以股指期货的推出，对于引导个人投资者、机构投资者树立价值投资的理念，对于指数基金的发展是非常有利的。大家把钱投入到指数成份股当中来，再吸引更多的钱投入到指数成份股中来，这会是一个良性的循环。